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海螺水泥(600585)年报点评:全年销量较快增长 供需继续改善造就新一轮盈利高峰

2020-03-24 09:13:29    来源:海螺水泥 年报

事件:近日公司公布2019年年报,公司收入1570亿元、同比+22.3%;归母净利润336亿元、同比+12.7%;EPS为6.34元;扣非归母净利润327亿元、同比+9.7%。公司19Q4收入为463亿元、同比-8.6%;归母净利润为98亿元、同比+7.5%。公司拟每10股派现20元,分红率为31.55%、同比+1.51pct。

全年销量较快增长、19H2增速高于19H1,供需继续改善造就新一轮盈利高峰。

水泥熟料业务:公司2019年水泥熟料合计净销量4.32亿吨,其中自产品销量为3.23亿吨、同比增长8.6%,增速表现优于全国增速的6.1%,公司2019H2自产品销量1.77亿吨、同比增长9.9%,增速较2019H1进一步提升,我们预计主要受益于19H2开始广东、广西、湖南、江西等地水泥需求增速的修复。供给面受益于行业错峰及环保影响,同时行业需求较强,公司水泥熟料价格于高位继续提升,2019年公司自产水泥熟料单价、成本同比+8、+6元(主要是受产品销售结构变化、外购熟料增加以及原材料采购价格上涨影响),分别约336、179元,全年吨毛利达158元、同比+3元,继续创历史新高,其中19H2公司自产吨毛利160元、同比-4元、环比+5元。

贸易业务:公司为强化终端销售市场建设,2019年实现水泥熟料贸易业务销量1.09亿吨、同比+54.6%,其中19H2销量为0.53亿吨、同比-17%。2019年水泥熟料贸易收入383亿元,占总收入比重达24%,毛利率仅0.16%,对盈利影响有限。公司贸易业务2019年吨均价为352元,继续较自产品均价高16元,显示出强化终端销售市场建设的良好效果。

其他业务:除了水泥熟料业务外,2019年公司骨料收入约10.2亿元、同比+26.1%,毛利率达70.6%,国家和地方加强矿产资源整治和环保治理,骨料市场供求关系持续改善,产品销价稳步提升。

吨费用平稳,资产减值损失拉低19Q4利润,全年吨净利持续创新高。

1)按自产品销量测算,公司2019年吨费用(税金、三费)约29元,同比持平,充足的在手现金带动公司吨财务费用同比-3元,吨销售、管理费用分别同比+1元(主要系包装及装卸费增加)、+2元(主要系工资及福利费增加);19H2吨费用为29元,同比持平。

2)合营、联营水泥公司利润改善,委托理财收益增加带动公司2019年投资收益同比+5.5亿元、至12.1亿元,进一步增厚公司盈利。

3)19Q4公司计提资产减值损失11.6亿元:主要系对中国水泥厂(产能发挥不足)、南威水泥(2020年12月前搬迁)计提减值,合计计提4.2亿;其他部分生产线因设备陈旧老化、产能落后等因素合计计提7.4亿元,对19Q4盈利有一定影响。

4)2019年公司吨净利达106元、同比+4元,继续创新高;19H2吨净利106元、同比-2元。全年加权ROE为27.03%、同比-2.63pct,继续维持高位水平。

资产负债表继续优化,现金牛属性强。

公司近年来资本性支出相对有限,同时经营性现金流充足,自2016Q4开始公司处于净现金状态(现金类资产大于有息负债),2019Q4资产负债率降至20%、货币资金+交易性金融资产扣除有息负债后达600亿元,我们认为公司长期具备高分红基础,同时也具备后续产业链横向整合的强大能力。

积极稳妥推进国际化战略,国内积极寻找并购标的、加快产业链延伸,资本性支出有所回升。

1)国际化方面,公司股东大会公布十三五规划海外水泥产能达5000万吨,是公司未来新建产能的主要来源,公司将紧抓“一带一路”发展机遇,不断提升海外已投产项目运营质量,加快已签约项目落地,继续调研并储备潜在项目载体。国内方面,积极寻找合适的并购标的,统筹发展规划,完善市场布局,进一步增强区域市场控制力;加快产业链延伸,积极推进大型骨料项目发展,稳步拓展混凝土产业,试点装配式建筑产业。

2)公司2019年资本性支出约91亿元、同比+61%,较2016-2018年水平有较大提升,全年新增熟料产能90万吨(老挝琅勃拉邦2500t/d投产),水泥产能625万吨(2台水泥磨),骨料产能1690万吨(10个骨料项目),商品混凝土产能240万立方米(3个商品混凝土项目)。自18Q4开始公司购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金整体中枢有所抬升,19Q3、19Q4均达28亿元,显著高于过去数年单季度金额。2020年公司计划资本支出100亿元,将主要用于项目建设、节能环保技改项目及并购项目支出;预计全年新增熟料产能450万吨、水泥产能770万吨(不含并购)。

维持“优于大市”评级。公司是成本、费用管控优势明显的优质蓝筹水泥龙头,2020年我们预计需求面受新冠肺炎疫情影响,基建逆周期稳增长功能有望发挥更大作用,房地产调控以“稳”为主,房地产投资增速将保持较强韧性;供给面新增产能有限,水泥高景气有望维持。我们预计公司2020-2022年EPS分别约6.58、6.90、7.30元,给予2020年PE8-10倍,合理价值区间52.64-65.80元。

海螺水泥(600585)年报点评:优质现金牛资产,资本开支有所回升

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