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现金流折现估值DCF使用有以下几个弊端

2019-12-06 09:27:26    来源:云端漫步的投资理财

价值投资,我们一起学习,一起成长!大家好,我是云端漫步,这个周末,我们用了两天时间讨论价值投资中,行业选择的困境和标准。今天,我们继续深化,讨论如何寻找优质企业。

DCF模型系Discounted cash flow的缩写,意为现金流折现估值。方法是将企业未来多年的自由现金流,折算出企业目前价值,再与当前股价相比,决定是否买入。具体方法,网上有很多阐述,这里不赘述。

DCF模型的核心是自由现金流、企业存续期以及现金流折现。使用该模型估值有几个弊端:

第一,即便我是企业老总,我也估算不出企业5-10年内的自由现金流。企业经营具有不确定性,国家政策、经济环境、同行竞争、资本介入等等,都会对企业自由现金流产生不可估计的影响。前两年分众传媒形势一片大好的时候,现金流折现值肯定高;去年年报爆雷,现金流折现则惨不忍睹,投资者应该参考哪一个?

第二,即便是精算师,也无法准确算出企业的未来。资产负债表、现金流量表、利润表都是对过去的观测和统计,这些数据能对未来形成指导,却不一定能推导出必然的结果,何况精确的数据?

第三,例外的情况很多。银行怎么估值?银行的息前税后利润,就是企业的再投入的资产,自由现金流一点都不自由,你分得清哪一部分是资产,哪一部分是利润?

科技公司怎么估值?微软有一句话:始终记住,我们离破产永远只有18个月。在这种颠覆性的高科技公司,企业淘汰率极高,做得好的可能如IBM、微软一般,做得不好的一两年就垮掉,现金流折现有什么意义?

第四,如果精确估值成立,还有投资者什么事。计算最精准的是计算机,如果估值模型真的有效,计算机算出的结果肯定比人更精确,也就没有投资者什么事了。事实证明,就算最强大的机构,做出最精确的模型,也不能保证其高盈利,否则巴菲特的年化收益率就不是22%。

段永平说:DCF是认识企业内在价值的重要思维方式,却未必真的要你去根据这个模型拼命的算术。现实世界太复杂,所有的定量研究,都是建立在恒定的假设条件基础上。而这些假设条件真的成立吗?

第一,假设公司未来是稳定增长的。

第二,假设公司未来现金流可预测。

第三,假设公司未来存续期可期。

第四,假设社会无风险利率维持固定水平。

所以说,一把钥匙开一把锁。在选择DCF模型使用场景的时候,越是能符合假设条件的,越是能够达到精准的估计。从绝对估值的角度看,DCF模型只适合那些处于稳定期的企业,赚钱能力已经定型,企业自由现金流可以预期,公司未来基本定型,比如白云机场、大秦铁路、长江电力这类型的企业。

总结:今天,我们初步讨论了DCF模型,这个模型是价值投资的基础,需要熟练掌握。但是模型本身也存在缺陷,个人投资者在使用的时候,因为自身条件所限,受到的制约很多,往往可能差之毫厘谬以千里。最后,我们讨论其现实运用的场景,如果大家有兴趣,可以用DCF模型分析一下白云机场、大秦铁路这类的股票。

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